证券时报记者 邓雄鹰 刘敬元
财报高增长与高波动并存，已成为保险公司面临的现实挑战。
近期，上市险企交出亮眼财报。中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保、新华保险五大A股上市险企，2025年合计实现归母净利润4252.91亿元，同比增长22.4%，业绩再创新高。
但是，盈利高增长的背后，隐忧显现。有两家险企在2025年净利润创下历史新高的同时，第四季度却出现罕见的单季亏损，相关公司股价在财报披露次日不涨反跌，折射出资本市场对险企业绩波动性的高度敏感。
迎来盈利大年
过去两年，上市险企净利润连续刷新纪录。在2024年高基数之上，五大上市险企2025年盈利仍全线实现增长，又创下年度盈利新高。
具体来看，中国人寿实现归母净利润1540.78亿元，同比增长44.1%；新华保险归母净利润为362.84亿元，同比增长38.3%；中国太保归母净利润达535.05亿元，同比增长19%；中国人保归母净利润466.46亿元，同比增长8.8%；中国平安归母净利润1347.78亿元，同比增长6.5%。
业绩增幅较大的中国人寿和新华保险，在年报中解释了净利润增长的主要原因。其中，中国人寿称：“公司持续深化资产负债联动，深入推进产品和业务多元，科学管控负债成本，持续提升投入产出效能，同时动态优化大类资产配置，投资收益大幅提高。”新华保险则将盈利增长主因概括为“投资业绩同比增加”。
整体而言，上市险企迎来盈利大年，得益于负债端与投资端的双轮驱动，其中总投资收益大幅增长是重要推动力。
例如，新华保险、中国人寿两家公司去年总投资收益率均超过6%，分别达6.6%、6.09%，同比分别提升0.8个百分点、0.59个百分点，均创2015年以来最高水平。
2025年，中国人寿实现总投资收益3876.94亿元，同比增加794.43亿元，增幅为25.8%。新华保险年报显示，该公司2025年总投资收益达到1043.34亿元，同比增加超200亿元，增幅达30.9%。
总投资收益大幅增长，主要得益于投资资产规模扩大、权益投资比例提升及收益改善。中国人寿、中国人保等险企均表示，权益投资是2025年拉动投资收益提升的关键因素。
据了解，上市险企去年积极落实中长期资金入市的要求，随着资本市场回稳向好，把握住了资本市场行情机会，获得不错的投资收益。与此同时，在新保险合同准则和新金融工具会计准则（合称“新会计准则”）下，不少权益资产分类为FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益）类资产，市值增长实时反映到当期利润中。
短期业绩波动加大
盈利创新高的同时，部分险企2025年第四季度业绩出现明显波动引发市场关注。从五大上市险企来看，第四季度单季业绩，仅中国太保实现同比增长，中国平安和新华保险单季盈利同比下滑，中国人寿、中国人保则罕见地出现单季亏损。
其中，中国人寿作为资产体量超7万亿元的寿险龙头，2025年四季度单季亏损137亿元；而以财险为主的保险集团中国人保也在四季度出现1.76亿元亏损。
中国人寿总裁利明光在业绩发布会上，就此次业绩短期波动作出回应。他表示，目前，保险公司大部分资产和负债以“当前市场价值”来计量，市场价值的变化或者反映在利润表上，或者反映在资产负债表上，净利润和净资产随着市场价格的变化而波动是正常的，也是常态。
他还表示，中国人寿2025年第四季度净利润为负，反映的是全年结果与前三季度结果的轧差，主要原因是资本市场发生结构性调整，公司持有的部分股票、基金在2025年第四季度出现回调。“这种波动大部分是阶段性的，反映的是资本市场的变化，是正常现象。”
从中国人寿2025年年报披露的信息看，2025年该公司权益投资比例明显提高。截至2025年末，中国人寿股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例由2024年末的12.18%上升至16.89%，权益投资比例提高近5个百分点；公开市场权益投资规模超过1.2万亿元，较2024年末增加超4500亿元。
这也意味着，中国人寿的利润表和资产负债表受到资本市场的影响较往年更大。同时，中国人寿股票资产归类为TPL（公允价值变动计入当期利润）类比例较大，相关股票公允价值变动直接影响利润表现。
具体有多大影响？截至2025年12月31日，中国人寿持股市值达8353亿元，其中TPL类股票金额超6000亿元。业内人士表示，如果简单计算，假设其他情况不变，资本市场上涨10%，中国人寿的利润表中“公允价值变动损益”就会增加600多亿元，直接形成利润；反之，如果市场下跌10%，利润就减少逾600亿元。
中国人保的情况也类似。中国人保2025年净加仓A股超400亿元，在1.9万亿元投资资产中，二级市场权益占比提升4.3个百分点至13.3%，投资基金和股票金额从2024年的1400亿元增至2500多亿元。其中，市值波动实时影响净利润的TPL类股票金额，从330亿元大幅增至957亿元。
业内人士表示，在执行新会计准则和权益投资比例提高的背景下，资本市场行情变化对业绩的影响更加直接。同时，险企投资策略和资产分类上的差异也会影响财报表现。
在上述业绩发布会上，利明光表示，不同于其他行业，寿险公司具有长周期、跨周期的经营特性，寿险公司的资产负债管理需要跨周期、长周期，投资也是价值投资、长期投资。因此，建议大家减少对单季度利润的过度解读。对寿险公司利润表和资产负债表的分析要拉长周期，只有在更长周期内，寿险公司的经营管理成效才能显现得更加明显，周期越短，受到市场波动的影响会越大。
权益仓位提高的“一体两面”
纵观上市险企2025年盈利表现，全年业绩创新高与四季度盈利波动并存，既是权益资产投资比例提升带来的“一体两面”，也是新会计准则下波动放大效应的体现。
回顾2023年开始执行新会计准则以来，上市险企的净利润和净资产波动均明显加大。在新会计准则实施首年，新华保险曾在2023年第三季度出现亏损，多家险企净利也在当季骤降；到2024年第三季度，中国人保、中国人寿、中国平安又都出现十几倍的盈利增长，波动幅度远超旧会计准则下的波动。业内人士表示，上市险企管理层和投资者对这一变化，都处在“适应期”。
特别是2025年以来，权益投资比例明显提高，利润表和资产负债表受到资本市场波动的影响更大。对于上市险企而言，面临兼顾与平衡的考验。
业内人士表示，新会计准则对险企资产负债联动管理、权益资产配置策略及资产分类提出了更高要求。在新旧会计准则并行、切换及后续优化过程中，如何更好平衡各类资产、强化资产负债协同，使利润与净资产波动趋于可持续、可预期，成为险企亟待破解的课题。
业内人士还认为，投资者及财报使用者在评价保险公司经营管理时，应充分理解新会计准则带来的变化，不过度放大短期净利润与净资产的波动，转而聚焦险企长期价值创造能力，以更长周期、更全面的视角开展评估。当前国内头部险企正持续深化资产负债联动，优化资产配置与业务结构，提升投资组合长期收益潜力。随着行业高质量发展不断推进，保险公司经营韧性有望持续增强，长期价值创造能力也将稳步提升。
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